螞蟻集團招股上市的過程跌宕起伏，當中爭議處值得在將來的金融學教科書上討論。
首先引人注意的是它的招股額數量達三百七十億美元，是歷來全球最高。在香港，這項招股也凍結了一萬三千億港元資金。最近多個月，資金不斷流入香港，從七月底至十月底，淨流了三千零五十二億港元，持續強勢，當中部份可能是外來資金要買入螞蟻股份，但若說螞蟻抵銷美國政府遏制香港金融業的主力，卻又未必，八月未有螞蟻因素，當月的淨流入已有七百七十七億，可見香港的金融中心地位不是單靠一兩項大型招股支持的。
螞蟻本來在十一月五日正式上市，但在此的兩天前，上海證交所突然宣佈要暫緩，理由是有重大的新情況出現，接着港交所也通告，螞蟻要求暫停上市。甚麼新情況？顯然是十一月二日中國四大財金監管機構約見包括馬雲在內的螞蟻三名巨頭。約見時監管機構傳達了甚麼具體內容，本文執筆時尚未公佈，但猜也可猜得出一個大概。
這要由馬雲在十月底在上海外灘金融峰會的演講說起，馬雲認為現在的監管系統已經過時，或甚至可說是沒有系統。現在愈來愈是只講風險控制，不講發展，金融借貸仍沿用當舖思想，即控制風險之道主要是看有無抵押，而不是看借款人的信用。馬雲顯然希望少些監管，不一定要有抵押，金融業的槓桿也應擴大。這些要求，恐怕已觸及監管機構的紅線。
我們可以經濟學的基本原理去分析螞蟻涉及的問題。投資者喜歡高回報，但不喜歡風險，風險愈高，便要有足夠的回報作補償。螞蟻有兩大優勢：第一，它掌握了大量交易數據，也可利用人工智能與統計學較為精準地分析客戶的信用或還款能力，此種優勢有助它減低信貸業務的風險，這對金融業本身已是一種貢獻。在信貸市場中，大企業要借錢並不困難，它們有資產用作抵押，銀行秉承着馬雲所說的當舖思想，有了抵押便敢把錢借出，風險也不高。但此種模式對小型企業或個人卻不大管用，除了買賣房屋，他們在最需要資金時會因沒有能力提供抵押品而借不到錢。沒有抵押而又想借錢，他們唯有乞靈於高利貸或向信用卡公司借，但這些都涉及極高的利息，不利那些有信用而其實又有還錢能力的小企業或個人。理論上，螞蟻的「花唄」及「借唄」正可起到作用，螞蟻掌握的大數據與新科技，遠勝傳統的信用卡公司或高利貸，所以能較準確地評估不同客戶的風險或信用，高風險客戶可能要更高的利率，或根本借不到，信用好的卻可以不用付高利貸的利息，這對信貸市場很有好處，這也是為甚麼馬雲要說不應該看抵押，而要看信用。
螞蟻的第二個優勢是它的方便，支付寶所提供的交易上的方便已是有目共睹，現在可能連借貸也可在網上進行。此種方便有好處亦有隱藏危險，好處是更多人願意得到此等方便，在國際上使用人民幣的人數更多，長遠而言，若與人民銀行在研究的數碼貨幣結合得好的話，有助遏制美元霸權。危險之處是很多借貸活動在網上進行，交易速度加快，更難監管，經濟的波動可能加劇。倘若此等主要靠評估信用的借貸數額巨大，一旦出了差錯，橫禍可突然飛來而沒有足夠的預警。
此種風險是可以減低的。對信貸人或銀行而言，有足夠抵押的借貸風險最低，利息也可低一些。拿不出抵押，低知根知柢信用良好的客戶，風險會高一些，但他們的信用已經過大數據的檢測，比較要向信用卡及高利貸借入資金的人又好得多，螞蟻有其市場對象。不過，大數據不可能把所有風險都排除掉，向拿不出抵押的小企或個人借錢，風險不會低於有抵押品的大企業。既然銀行也要受監管，儲備及槓桿都有要求，螞蟻是不可能免除監管的。政府也不會容許螞蟻搞幾十倍的槓桿，否則一旦出事，會有金融風暴。馬雲否定當舖思想（也可以說是銀行思想），不易見容於要求金融安全的政府監管機構。
風險管控及回報要有平衡，螞蟻憑藉其高科技及大數據，對此平衡有貢獻，並可減低總體風險，所以它的股份在市場中有價值。但它的業務並非毫無風險，沒有適合的低槓桿及足夠的儲備金，他對社會的貢獻反而會大打折扣。
原文轉載自《頭條日報》 2020年11月6日
原圖：新浪
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