本文作者為香港科技大學經濟學系教授雷鼎鳴

美國總統特朗普發動中美貿易戰至今，雙方暫時都尚算克制。在鋼鋁關稅方面，表面上，涵蓋的商品價值達140億美元，但因不是全部都要徵稅，實收的稅款估計只有4 億美元左右。而中國向美30億元商品徵稅，總稅額也只是6.5億美元。當然，未來的情況仍充滿不確定性。美國公布對涉及600億美元商品的徵稅清單後，中國才列出第二輪還擊的細節。（到了4月4日，雙方進一步加大力度，中國亦宣布擬對自美進口的大豆、飛機等金額約500億美元商品徵稅。）將來貿易戰線會否再擴大，甚至雙方都捲入軍事衝突中，都使我們不得不關注。

欺上門來不能不應戰

這場貿易戰對雙方都不利，但別人欺上門來，中國是不能不應戰的。打之前中國應檢視自己有何實力，是否可使到對方叫痛。美國的確有軟肋，大約在七、八年前，我在清華大學碰到一位名叫David Dollar（是真名字）的美國人，他是奧巴馬派到北京長駐的「密使」，據悉其唯一任務便是說服中國繼續持有美債。在金融海嘯後，美元貶值，中國發現自己手持的美債及美元儲備價值不再，不能不考慮是否把部分美債賣掉。一旦如此，美國利息便會上升，不利其復甦，美國政府頗為驚恐，致有派「密使」到華一事。

此事提醒我們，貿易戰的另一面是金融戰。當然這種戰爭也是不應隨便開打的，但有強大的武器才會有止戰的實力。貿易戰與金融戰有什麼必然關係？本科生宏觀經濟課本很多都載有一條簡單定律：一國的外貿淨出口（NX），等於這國家的總儲蓄（S）減去它的總投資（I），亦即NX=S-I淨出口是出口減入口，若是負數，便是貿易逆差或赤字，若是正數，則是順差或盈餘。總儲蓄是私人儲蓄加上政府儲蓄。

一個國家的政府或是人民若都是大花筒，用錢如流水，儲蓄量當然低下，更嚴重一點，儲蓄變成負數也不出奇。從上面的方程式所見，儲蓄越低，越容易出現貿易逆差，儲蓄率高的話，則大有機會出現順差。美國人愛好消費，無甚儲蓄，中國的儲蓄率之高則是領先世界。為何美國有逆差、中國有順差，已是十分清楚。

我們也可用另一角度看此問題。假設美國某年的總需求（消費加投資）是120億元，總產量是100億元，那麼額外的20億元從何而來？20億必然是外國給它的，亦即美國的貿赤。但為什麼別國肯對美國淨付出20億元的商品？原因是美國會向別國送出欠單，拍胸口說將來會償還這20億。這種欠單有兩類十分接近的形式：一是美國債券，二是美元鈔票。為什麼鈔票也是欠單？現代鈔票本來是沒有使用價值的紙張，背後並無實物儲備作支持，但美國法例規定，美元是合法貨幣，用之可以在市場購物，所以它也就變成可被接受的欠單。簡單而言，中美貿易的美方逆差出現，只是因中國淨送出商品予美國，而美國則發出一張張欠單給中國。

此種情況其實對美國有利，中國人民辛勤生產的商品送給了美國，後者則只要開動印刷機印鈔票或債券便可。如果中國永不向美方追討欠債，美國豈不大有着數？當然，美國也會懼怕終有一日要它還債。

在美國早已欠下中國巨款，貿易又連年赤字的環境下，美國最應去做的便是審慎理財，不要再搞入不敷支。但美國卻反其道而行，去年底美國完成其稅制「改革」，其主要作用便是加深了美國政府的財政赤字，這也意味着它要舉更多的債，欠下一身債的政府不會有什麼儲蓄，美國的總儲蓄自然更要下降。從上述的方程式可見，美國的貿赤只會再擴大。

美國的經濟學界當然很多人都懂得此點，但他們對特朗普並無影響力，有些有識之士受不了他的氣，一早跑掉或被炒掉，未走的，也是人心惶惶，我們還能對特朗普有何期待？若是貿赤因稅改而上升，則絕不會埋怨自己，只會諉過於中國。我們也可看到，美國的稅改會加快美國加息的步伐。

賣掉美債攻其軟肋

美國政府不會喜歡過大的加息壓力。但中國卻恰好有能力令其雪上加霜。中國擁有三萬多億美元的外匯儲備，其中一萬多億美元是美國國債，中國只要停買美債，美國便立時少了一個最有能力最肯借錢的金主，這已足以推高美息。如果中國索性賣掉一萬多億美元的美債，影響便會很大，不但利率會上升，美國人民的消費亦將減少。這些對特朗普都不是好事。

中國賣掉美債並沒有什麼大不了。反正欠單若永不兌現，欠單便是無用之物，中國便變成冤大頭。反而美國取走了這麼多中國商品，袋袋平安後卻反過來忽悠中國，說中國不應使美國有貿赤，得了便宜再賣乖，莫此為甚。回應之道是使美國求仁得仁，要它還債，這起碼可使中國人民消費增加。

減少美債或美元儲備會否衝擊到人民幣匯率？有一點儲備是必要的，這可減少一些炒賣活動的影響，但人民幣的幣值是建基於人民幣的制度及政策是否健全，及中國經濟實力是否強大之上。中國既已是世界第一貿易大國，只要購買中國貨物必須要用人民幣，那麼人民幣便必有龐大的市場需求，根本不需要太多外匯儲備。

習近平主席年前曾提過「修昔底德陷阱」。中國的崛起，容易被美國認為會威脅到其霸主地位，這便可能使到美國有些人要千方百計遏抑中國的發展，就像古希臘時代修昔底德將軍在《伯羅奔尼撒戰爭史》一書中所記載的，斯巴達人害怕雅典崛起，發動了一場長達28年的戰爭，要將雅典扼殺於萌芽。不過，今天不論是在軍事上或金融貿易上，美國恐怕已錯失了與中國交戰而仍可毫髮無損的機會。中國自己當然不用撩起戰火，但若被攻擊，克制地及精準地還擊卻是必須的。

原文轉載自《大公報》2018年04月05日

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原圖：新華社圖片

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